华创宏观：打不死的小强 为何地产又超预期了

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摘要：4月经济数据明显强于市场预期的是地产。4月地产销售面积小幅回落，但单月增速依然高达8%，4月地产投资单月增速甚至有所反弹，上行至10.2%。理解今年地产强韧性的背后，需要从两个

　　4月经济数据明显强于市场预期的是地产。4月地产销售面积小幅回落，但单月增速依然高达8%，4月地产投资单月增速甚至有所反弹，上行至10.2%。理解今年地产强韧性的背后，需要从两个故事讲起。一个关于地产销售，从区域视角看其韧性来源。另一个是关于地产建安投资，从三条线下地产商行为变化看其韧性来源。

　　基于这两个故事，我们重复对地产的看法，全年地产销售面积增速大概率是过去四年最高值，可能在3%-5%之间，但下半年会边际回落。地产投资的韧性支撑靠建安，建安全年增速可能在7%-9%，略高于去年，下半年偏平或小幅向上。

　　一、地产销售金融视角看当下地产销售的区域特征

　　我们将全国31个省，根据经济、人口这两个变量，分为四个区域。四个区域大概各占地产销售面积的1/4左右。其中区域一包括三省两市。典型特征是经济发达，人均GDP非常高。

　　2020-2021年1季度，地产销售的强主要来自区域一的拉动。2020年，全国商品房销售面积同比增长2.6%。其中，第一类区域拉动了2%。2021年前3月全国商品房销售面积相比2019年，两年平均增长了9.8%。其中，第一类区域拉动了4.6%。

　　上一次地产销售的主要贡献来自第一类区域的时间，是2015-2016年。

　　比较这两个时间段，一个不可忽视的相同点是，区域一的存款占比在提升。存款提升有两个途径。一是自身财富增值。另一个是获得更多金融资源，如信贷。我们发现，这两个时间段，恰恰对应的是这两个途径都顺畅的时候。都是股市大幅上涨时、同时区域一新增社融占比上行时。

　　考虑到目前区域一的存款占比仍在高位，这意味着，地产销售来自区域一的拉动可能仍会持续。地产销售增速很难大幅快速回落。

　　二、地产建安投资三条线下地产商行为变化理解建安韧性

　　为什么房企今年会增加建安投资？

　　第一，有动机。三条红线出台之前，房企更在意的是现金流。通过新开工—>预售—>获得现金—>拿地—>新开工的模式获得规模的快速扩张。三条线出台之后，意味着，房企要兼顾剔除预售的资产负债率这一指标。意味着，仅仅预售是不够的，需要房企降低有息负债增速同时增厚净资产。而增厚净资产的主要途径是增加利润。。

　　第二，有能力。我们统计A+H股83家主流房企的预收/营业收入这一指标，2020年是111%，过去四年最高。房企确实积压了较大已经预售的但还没有竣工结转的房子。

　　房企是不是在增加建安投资？我们观察多个高频指标。发现可能是在这么做。比如竣工端的钛白粉价格、浮法玻璃价格，都已经超过2016年的高点。浮法玻璃在产能利用率持续上行的背景下，库存大幅回落至近10年新低。

文章来源：《住宅与房地产》 网址: http://www.zzyfdc.cn/zonghexinwen/2021/0519/1887.html

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